近日，深交所官网披露，三博脑科医院管理集团股份有限公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

而号称“精神病专科医院第一股”的港股公司康宁医院也在近期公告称，时隔两年试图闯关深交所创业板市场，拟发行A股实现“H+A”两地上市。

此前不久，西藏阜康医疗股份有限公司（下称阜康医疗）IPO申请已获受理，将于上海证券交易所挂牌上市。更早些时候，总部在广州、运营着41家医疗机构的中医连锁管理集团固生堂敲响港股IPO的大门。

7月7日，经营17间眼科医院及23间视光中心的朝聚眼科医疗控股有限公司 （股份代码：2219.HK）于香港联交所主板上市，也是首家在香港上市的国内眼科医疗服务集团。

眼科医院扎堆上市已成潮流，消费医疗类企业也纷纷择机而动。连锁植发机构雍禾医疗集团有限公司（下称雍禾医疗）向港交所递交招股书，拟中国香港主板IPO上市。

拥有和运营4家温州民营牙科医院的中国口腔医疗集团有限公司（下称中国口腔医疗）日前向港交所递交招股说明书，拟在香港主板上市。值得一提的是，这是公司第四次递表，此前三次分别在2020年2月、8月以及2021年2月。

一家医疗服务机构的创始人兼管理者告诉健康界，医疗服务机构上市潮，被行业认为是在契合疫情带来的上市窗口期，而投资人的推动也是重要原因。“疫情带来的窗口期出现，投资人也希望医院尽快上市，以便获得好的投资回报。”

但他也同时表示理解，“投资本来就要看回报，何况医疗服务投资是长期性的，很多投资机构已给了比较长时间的陪伴。”

医院上市尚处窗口期

医疗服务机构扎堆上市，不仅实体机构纷纷参与，线上的火热程度更甚。2020年底，估值300亿美元的京东健康在港股上市。2021年3月底开始，国内互联网医疗企业医脉通、微医也先后向港交所主板递交上市申请。据了解，圆心科技和丁香园，都有港股上市计划。

“疫情的窗口期，以及一些已上市企业的高估值，为其他医疗服务机构带来想象空间。”好大夫在线创始人兼CEO王航认为。

2020年疫情后，线上医疗服务的需求被极大释放，一系列利好政策的出台加持，互联网医疗概念的企业估值一路看涨。2020年8月，京东健康获高瓴资本超8.3亿美元B轮投资，投后估值达300亿美元，相比一年前翻了四倍。京东健康赴港上市，市值曾在2020年12月达到高点，至6000亿港元。

截至2021年9月30日，京东健康市值2430亿港元。“窗口期在收紧，互联网医疗的想象空间还待新的刺激来进一步打开，而传统医疗的重资产，更要抓紧机会，尽快上市。”王航认为。

但更多医疗服务机构寻求上市，并非一念之间和一日之功。比如早在2017年10月，阜康医疗就与国金证券股份有限公司签订了上市辅导协议，并于2017年10月17日在西藏证监局进行辅导备案登记。2020年12月，国金证券发布上市辅导工作总结报告称，国金证券已经完成了对阜康医疗的辅导工作，辅导效果良好，达到了辅导的预期目的。

阜康医疗创始人王斌从药店开始，直至建立西藏最大民营医院西藏阜康医院。出现国内少有的民营医疗机构“帮扶”公立医院的局面。从阜康医疗招股说明书可见，从财务数据看，医院诊疗是阜康医疗的主营。2020年，医院诊疗的收入为3.4亿元，占比57.73%；医院药品销售收入为9388.34万元，占比16.06%。值得一提的是，阜康医疗还有10.56%的收入来自体检，另有15.26%的收入来自药品销售。

单打独斗时代已经终结

深圳非公医疗协会副会长赵海峰认为，社会办医单打独斗时代已基本终结。“目前民营医药进入了集中度高，资源高度整合的阶段，单体的医疗服务机构越来越艰难，尤其是差异化不大的综合民营医院。”

基于这样的背景，即使是一些已经具有一定规模和体量的医疗服务机构，也需要谋求更大的发展。“放弃单打独斗，尽快能合并的合并。”与赵海峰的建议不谋而合的，是康宁医院除了冲击A股，还进行了对康复医院的并购，准备布局养老康复市场。

康宁医院集团董秘王健告诉健康界，康宁医院尽管在精神疾病领域确立优势，但也一直在谋求更大的发展，例如看准了老年康复的机会。“人口老龄化趋势毋庸置疑，从医和养分别来看，人口老龄化里有健康老人的养老部分，还有老年医疗的部分，而且这部分是非常刚性的需求，包括失能失智的护理，以及中风后的康复等等。”

康宁医院原本精神科业务自带的核心服务能力，如护理服务和管理，对于老年医疗康复医疗角度来说，也是核心的能力。“医疗机构规模越大，越容易产生规模效应。”王健告诉健康界，产生规模效应的直接路径之一，就是登陆资本市场。对于本土医疗服务机构，如果得到A股市场的认可，自然可将其规模效应和品牌能力放大。

夯实固有业务和寻求新的空间和是大多数谋求上市的医疗服务企业的共识。根据招股书，阜康医疗主要营收还是来自医院，这决定公司收入集中度很低。诊疗服务及药品销售前五名客户主要是患者。去年，一患者住院诊疗57.51万元，成为该类第一大客户。同时，阜康医疗毛利最高的是体检。

健康界曾与阜康医疗创始人王斌多次交流，王斌对于医疗服务机构坚持医疗核心本质的理念坚定不疑。关于募集资金的用途，阜康医院现有三个院区的经营场地为租赁而来，单一面积均较为狭小，对公司业务发展的限制日益明显。公司拟新建阜康医院中心院区，项目总投资近5.6亿元，拟全部使用募集资金投入，建成后将设置300张病床。

目前互联网医疗企业，以卖药获利，仍是一大现象，如京东健康、阿里健康均在此列。王航则表示，社会办医的最大风险之一是药品。

“医疗行业是长线行业，从业者对重大的风险要有意识。今年两会工作报告特别提到‘互联网+医疗健康’的规范发展。我们的思考是，互联网医疗行业里边的最重大的风险其实还是来自于药品领域的潜在风险，如两会期间，政协委员提出来药品回扣的线上化。”

王航认为，防范这一重大风险，是从业者共同的义务。“因为一旦重大风险发生，有可能这个行业就没有了。”在政策扶持、行业发展、消费升级等多因素推动下，民营医疗服务必然要承担起越来越重要的责任与社会职能。

上市企业估值差异巨大

市场中，必然应有民营医院的一席之地，而且是重要位置。在泰合资本董事刘泽源看来，民营医疗一定会在我国医疗体系中扮演越来越重要的角色。但资本市场对于医疗服务资产的价值判断却仍缺少共识。

在这种大背景与供需结构下，民营医疗服务机构的价值需要被重新审视，过往常常被忽视的医疗服务行业中“人”的价值，也应得到重估。

“医疗服务行业是一个非常特殊的行业。医疗服务行业资产具有‘重资产’和‘重运营’双重属性，在实物资产以外，还有一些非常重要的、但暂时未能被量化的‘人力资本’。”刘泽渊认为，不管是投资人对医疗服务的价值判断，还是创业者对机构的运营管理，都应该把人力资本放到更重要的位置来进行考量。

今年同样传出上市消息的树兰医院，可为这一观点提供实例。4月，树兰医疗管理股份有限公司拟A股IPO，中金公司已受聘担任树兰医疗首次公开发行人民币普通股(A股)并上市的辅导机构。

树兰医疗令业界颇为关注的是，开创之初，知名感染病学家李兰娟院士曾担任树兰医疗管理集团有限公司董事长，郑树森院士则担任树兰医疗总院长。因此树兰医疗也被称为“院士办医”的典范，一直令业界充满期待。

树兰医疗副总裁王笑莉介绍，“我们是2015年成立第一家医院时，就办了一家难度很大的综合性医院。一般来说民营医疗可能都会聚焦在一个专科领域去做，而树兰的起点就不太一样。”

这样的“凡尔赛”让固生堂的副总裁严峻对此非常羡慕。“树兰医疗有无可复制的创始人，能一开始就搞这么大的机构，作为同行来讲我们就是非常钦佩和羡慕。”

而在严峻看来，“2010年固生堂刚开始时，没有品牌跟三甲医院相比，没有医生，还没有患者，甚至就连买药（中药和中药材）也很不容易，最后我们自己的管理团队还缺人。”

但其实作为中医连锁机构，固生堂对“人”的依赖也同样重要。固生堂推出的“中医合伙人”模式，与中医生一起开办中医馆。具体而言，固生堂将以单店的形式让医生参股，固生堂占股70%、医生占股30%，其中固生堂负责运营管理，医生负责出诊。收益分配方面，按门诊进行诊金、协定方等收益分配，也结合资本的效应和医生共同分享；另外，医生还可在医馆招收学徒，以供学术传承。

这样的模式，解决人机构内部的人才问题，使得名老中医与固生堂绑定，这也把固生堂的利润吃掉了一大块。高居不下的流动负债，这既是固生堂的现状，也可能是它登陆港股的一大原因。截至今年4月30日，固生堂流动负债与流动资产的差额仍然高达8.7亿。

招股书还显示，截至2020年1月底，固生堂领先医师团队由4名国医大师带领，包含全国超过16000名医师。固生堂的分账模式为：医生按诊次分账计酬，，医生还拥有专属工作室的收益分成、经验处方产品分成以及集团优惠股权和免费期权计划。

刘泽渊指出，医疗服务企业之间的可比倍数差异巨大：有的高企近400倍（康健国际医疗），有的甚至低于10倍（弘和仁爱医院）。这种差异不仅仅是市场不同、赛道不同的差异，甚至连同类型企业中（如219倍的希玛眼科与31倍的朝聚眼科）也存在着较大的可比倍数差异。

即使成功上市，也只是漫漫长路的一步而已。市场究竟会对证券化的医疗服务机构给出怎么样的反应，估值或高或低，则是民营医疗机构需要长期面对的课题。